一、潮宏基：中国内地头部的年轻时尚领航者

1.1 年轻时尚珠宝领航者，“珠宝+女包”双轮驱动发展

潮宏基是一家从事中高端时尚消费品的品牌运营管理和产品设计、研发、生产及销售的企业，主营产品为珠宝首饰和 时尚女包。公司旗下有“CHJ 潮宏基”、“VENTI 梵迪”和“FION 菲安妮”三大核心品牌。

CHJ 潮宏基：品牌创立于 1997 年，是国内首家以 K 金钻石镶嵌、K 金素金等时尚珠宝首饰为核心产品的珠宝品 牌。品牌针对时尚独立女性，以“时尚近季·奢侈近人”为品牌理念，坚持设计创新，致力于打造一系列富有年轻 时尚感的珠宝产品。

VENTI 梵迪：品牌创立于 2003 年，为公司旗下年轻潮流珠宝品牌。品牌通过专业买手团搜寻并引进国际知名品 牌和设计师的珠宝作品，开设以买手制为核心的珠宝买手集合店。

FION 菲安妮：品牌 1979 年创立于香港，为亚太地区知名女包品牌，2014 年 6 月，为潮宏基集团全资收购。2016 年起，FION 菲安妮进行品牌年轻化升级，针对都市年轻女性，推出了艺术联乘、小怪兽等一系列轻奢女包新品。

1.2 坚守“设计”初心，回归主业重新起航

1996 年公司在汕头成立，1997 年正式创立品牌潮宏基，2000 年确立了以设计为核心竞争力打造产品差异化的初心， 公司发展可以概括为四个阶段：

1996-2005 年，双品牌驱动，快速布局时尚珠宝。潮宏基成立于 1996 年，公司专注于时尚珠宝设计、生产和销 售。1997 年，公司创建时尚珠宝品牌“CHJ 潮宏基”。2003 年，公司创建年轻潮流珠宝品牌“VENTI 梵迪”，珠宝 业务双品牌驱动的格局基本形成。

2005-2011 年，设计领先，品牌知名度不断提高。潮宏基以“设计领先”为驱动力，不断完善产品体系。2009 年， 潮宏基荣获亚洲品牌五百强。2010 年，潮宏基在深交所挂牌上市，成为国内第一家在 A 股上市的时尚珠宝公司。

2012-2018 年，拓展女包业务，发展“她经济”。2012 年，潮宏基入股女包品牌 “FION 菲安妮”，拓展女包业务， 并于 2014 年完成了对菲安妮的全资收购，潮宏基“珠宝为主、女包为辅”的业务格局基本形成。2015-2018 年，公司聚焦于“她经济”，以珠宝、女包为核心，逐步向保健、美容护肤等时尚产业延伸，进行多元业务拓展。

2022 年至今，回归主业，新思路助力业绩回升。2022 年起，受内外部因素影响，公司开始收缩业务，回归主业， 并通过加速加盟业务拓展、开发智慧云店、开展内容营销和发展直播带货等手段，快速重振业绩。截至 2022 年 12 月，公司旗下各品牌线下渠道在全国以及亚太地区布局已超 1300 个网点，会员人数超过 1000 万。

1.3 股权结构稳定，管理团队经验丰富

创始人为实际控制人，股权结构稳定。创始人廖木枝为公司实际控制人，与其一致行动人，其子廖创宾（董事长，总 经理），女婿林军平（董事，副总经理），通过潮鸿基投资持有 19.16%的股权，廖创宾另单独持有 2.90%股权。公 司股权结构稳定，2010-2022 年，潮鸿基投资、东冠集团、汇光国际始终为公司前三大股东。2022 年，广发信德购 买股权，持股 4.99%，与汇光国际持平。2022 年 Q2，汇光国际减持股权，广发信德成为公司第三大股东。

高管团队稳定，经验丰富。截至 2022 年 4 月 30 日，廖创宾为公司董事长、总经理。公司董事会共有 9 人，包括 6 名董事和 3 名独立董事，其中，6 名董事任职均超过 13 年。高管及重要成员共有 6 人，其中，总经理及 4 位副总经 理任职均超过 13 年，剩余两位任职亦分别超过 10 年和 5 年。

1.4 受益于疫情低基数效应，总营收和归母净利增势强劲

时尚珠宝业务占比增加，加盟代理营收持续增长。自 2016 起，潮宏基开始对品牌进行年轻化升级，时尚珠宝首饰业 务占比持续增加。2022 年，时尚珠宝占总营收比例已达到 70.08%，较 2015 年提升 13.52pct。2022H1，受女包业 务迅速发展影响，时尚珠宝占总营收比例下降至 59.17%。2022 年起，公司加速了加盟业务的拓展，加盟代理业务占 比持续增加，21H1，加盟代理占总营收比例达到 25.71%，较 2018 年提升 7.69pct。

开店策略调整，加盟模式下收入快速增长。受内外部环境影响，潮宏基营收增长减缓，2018-2022 年营收增速分别为 5.24%/9.07%。2022 年，因疫情原因潮宏基营业收入同比下降 9.24%。2022 年公司对门店结构进行调整，减少了低 效的商超门店，同时开放加盟，利用社会杠杆实现主业加速扩张。2022Q1~Q3，潮宏基营业收入 34.49 亿元，同比 增长 48.87%。

营销费用率降低，期间费用率明显改善。2022 年公司受益于加盟模式占比的不断提升，营销费用率大幅下降， 2022Q1~Q3，公司营销费用率 18.30%，同比下降 5.54pct。公司研发费用率和管理费用率保持基本稳定。受营销费 用率下降影响，公司期间费用率亦大幅降低，2022Q1~Q3，公司期间费用率 20.99%，同比下降 7.72pct。

商誉减值影响逐步减弱，多重利好带来业绩反转。2018-2022 年，潮宏基分别计提“FION 菲安妮”商誉减值 2.09 亿元和 1.52 亿元，致两年归母净利润分别下降至 0.71/0.81 亿元。2022 年停止计提菲安妮商誉减值损失，净利润大 幅增加，归母净利润为 1.40 亿元，同比增长率 72.05%。因为疫情低基数效应与公司渠道调整和线上化等工作发挥作 用，2022 年潮宏基利润大幅增加，归母净利润 2.85 亿元，同比增长 253.09%。

二、珠宝行业稳中有升，龙头聚焦下沉市场

2.1 珠宝七千亿市场，行业集中度较低

珠宝首饰市场规模七千亿，2022 年迎来回暖。根据欧睿数据，2022 年中国珠宝市场规模为 7641.7 亿人民币，但市 场集中度不高，CR5 仅为 21.9%。2022 年由于疫情因素，黄金首饰作为高价非必需品零售总值下降。随着宏观环境回暖，疫情好转，客户到店率上升，首饰行业零售总值也在 2022 年迎来增长。从珠宝需求来看，目前我国珠宝需求 仍是以婚庆为主，根据前瞻产业研究院数据，2022 年我国珠宝需求 50%为婚庆需求，25%为节庆赠送。（报告来源：未来智库）

饰品需求多样化，男女消费存在差异。消费者对首饰没有客观评审标准和硬性条件，消费频次较低且客单价高。消费 者画像方面，男女消费者消费习惯并不相同。80%的女性消费者的消费目的为日常佩戴，58.5%的男性消费者的消费 目的为赠送。消费时，男性消费者更加注重饰品品牌，女性消费者对于高价饰品更注重质量，小饰品更青睐款式新颖 设计别致的产品。购买时间方面，女性消费者没有固定时间，男性消费者多为节假日购买。

消费者区域年轻化，首饰行业轻量化。中国 Z 世代将占据消费者主要力量，据艾媒咨询统计 Z 世代人群将占据整体 消费力 40%。因此，年轻化的设计、个性化消费将成为珠宝行业未来趋势。消费者主动消费欲望变强，对产品挑选也 将更加细致，对价格的敏感程度更强，需求也会更加弹性化。56.2%的消费者会更倾向于设计简洁大方的饰品，38.4% 的消费者更注重镂空雕花等复杂工艺。因此为应对特殊需求，珠宝首饰工艺也在不断改善。镂空饰品相比足金饰品产 品重量低，用金量，价格平易近人，目前已占黄金饰品品类约 30%。此外，3D 硬金以及 K 金、彩金饰品，因颜色多 样，设计新颖，材质硬度高，反光度高，更受年轻人喜爱。

线下实体店占比高达 90%，购物中心为主要场所。2022 年非线上渠道销售百分比仅占 9.9%，多为客单价几百元的小饰品。实体店销售占比约为 90.1%。52.6%的销售份额通过百货公司以及大型购物中心销售。37.4%销售份额为专 营店销售，多数为珠宝专营店，少部分在配饰专营店销售，商超渠道仅占 0.01%。

国内珠宝行业市场集中度较低，头部品牌逐渐发力。珠宝行业头部公司周大福、周大生等在开店数和营收规模方面较 为领先，2022 年潮宏基收入为 28.62 亿元，全国开店数为 971 家。按照 2022 年欧睿的市场规模口径估算，市场占 有率仅有 0.3%。行业头部厂商逐渐开始注重宣传打造品牌影响力，CR5 逐渐攀升。2022 年达到 21.9%。潮宏基紧 跟行业趋势，近几年加大广告投入努力提升品牌影响力。

2.2 下沉市场购买力增加，龙头公司加盟方式开店扩张

门店布局下沉市场，购买力逐步彰显。我国下沉市场人口众多，消费意识逐步觉醒。截至 2018 年我国拥有三线城市 70 个，四线城市 90 个，五线城市 128 个，约有 66.6%的人口生活在三、四、五线城市，总人口数高达 9.3 亿人。下 沉市场所产生的社会消费品总额比重上升至 45.1%约为 17.2 万亿元。下沉市场的中产阶级家庭数量也不断攀升由 2010 年的 3%增长至 2018 年的 34%。下沉市场人群消费目标指数对服饰珠宝青睐度最高，其次为鞋包钟表，为珠宝 行业市场拓展提供了基础。头部企业如周大福、周大生，珠宝首饰低线城市收入分别为 50%和 80%以上。

加盟店成为主流，低投入铺开门店规模。为迅速铺开门店，头部企业多选择投入少，风险低、回笼资金快的加盟模式。 传统自营模式指品牌方自己组建门店，需要品牌方自负盈亏，盈利点少，大部分与商场联营分担风险。批发模式利润 较低，只做代理加工，货物出库后没有品牌痕迹，品牌方需对货物负责。加盟门店所有权归代理商所有，代理商自负 盈亏，需要对公司支付品牌管理费和广告费用等杂项，进货渠道也只能通过品牌方进货，对于品牌方风险较小。如龙 头企业老凤祥，供给拥有营销网点 4450 家，其中自营网点仅有 180 家，周大生加盟门店占总门店数量的 94.1%。

三、潮宏基：积极布局下沉市场，加盟助力快速扩张

3.1 直营示范标杆，加盟继续优化

借助加盟扩张，加速下沉布局。为对市场环境的变化，针对下沉市场购买的快速成长，潮宏基及时调整渠道策略，由 以前重自营轻加盟策略，转移到加盟代理业务扩张。公司持续优化调整加盟政策，调整并完善对加盟商在产品供应、业务指导、信息化支持等服务机制，推动有实力的加盟商加快新兴市场的开拓和渠道下沉，重点布局三、四线城市， 做大加盟店规模，扩增利润贡献。

加盟赋能自营提质，门店效率显著提升。2022 年在疫情的冲击下，潮宏基对表现不佳的门店进行关撤止损，门店拓 展受到一定影响，但整体门店质量得到较大的提升。潮宏基加盟店统一使用总部应用系统，库存、销售、员工培训等 同步更新，有助于公司对加盟店的赋能支持。部分区域为提升渠道铺开速度，会采取省级代理或者区域代理等策略。 同时提出自营提质策略，保证自营门店较强竞争力以及示范作用。截至 2022 年 9 月末，潮宏基门店总数总共达到 1001 家，其中自营门店 379 家，加盟店 622 家。潮宏基门店数量预计三到五年翻倍达到总规模 2000 家。

3.2 年轻化品牌形象不断沉淀，会员人数快速增长

加码内容营销，年轻化品牌形象不断沉淀。2022 年起，潮宏基加大品牌营销投入，利用抖音、视频号和小红书等多 种渠道，进行内容营销，潮宏基与花西子、特仑苏等进行跨界联名，多维度扩展品牌影响力，沉淀年轻化的品牌形象。 2022 年 6 月，潮宏基以沉浸式体验直播的形式在微信、bilibili 发布《2022/21 年彩金潮流趋势》，在线观看量近 20 万人次。2022 年 6 月，潮宏基与天猫联名发布“花丝糖果国潮正当红限定礼盒”，全渠道曝光量 1.3 亿。同月，潮 宏基分别签约唐艺昕、乔欣为“CHJ 潮宏基”的品牌大使和“FION 菲安妮”的品牌代言人。

会员人数快速增长，会员结构年轻化。2022 年，公司开始以智慧云店项目为核心，利用各内容平台进行品牌营销， 转化公域流量，进行私域运营。至 2022 年，全渠道会员人数超 1000 万，同比增幅 122.22%，会员重复购买贡献收 入占总收入的比例约四成，年内开展私域直播，累计 GMV 近 8000 万。潮宏会员结构亦呈现年轻化，至 21H1，80 后会员占比超过八成。

公司产品定位时尚轻奢，目标客户明确，市场忠诚度高。潮宏基旗下各品牌均以年轻时尚的都市女性为核心用户群体。 2022 年公司采用用户数据化管理、公私域流量联动运营、以及优化供应链等举措，通过别出心裁的设计以及优质的 吸引年轻客群，80 后会员占比超过八成。2022 年，潮宏基以 293.27 亿元的品牌价值连续十七年登榜中国 500 最具 价值品牌，较 2022 年增长 41.43 亿；在互联网催生的新兴“线上研究，线下购买”的新兴模式下，潮宏基仍具有一 定的竞争实力。截至 2022 年一月，青年女性 APP 小红书上潮宏基讨论度有 9 万篇笔记，远超同样定位的谢瑞麟。

3.3 数字化助力线上线下融合，私域公域实现联通

以智慧云店为抓手，打造数字化 2.0 工程，加速线上线下一体化融合。2015 年以来，潮宏基着力数字化转型。2022 年，公司对数字化系统工具进行整合，启动智慧云店项目，2022 年 2 月，公司 7 天上线智慧云店小程序，智慧云店 在 1 个月内覆盖全国所有线下门店。潮宏基智慧云店主要实现以下功能：1）在云端复制线下门店，实现线上线下所 有渠道用户、库存、销售的数据共享与联动；2）实现全天候全域销售；3）为导购提供高质量的私域运营工具；4） 提供会员商城、私域直播等私域流量转化工具；5）为加盟商进行日常赋能支持，包括员工培训、日常督导、IT 支持、 采购后续跟进等。截止至 2022 年末，智慧云店注册会员超 300 万，小程序年交易额 1.5 亿+。

公域私域流量联同，直播带货常态化。公司顺应内容电商、社交电商发展潮流，拓展了微信小程序、淘宝众筹、公众 号、小红书、抖音等流量入口，开展内容营销，进行品牌推广。2022 年，公司将以智慧门店项目为抓点，借助各类 社交传播平台，进行不间断的私域营销，并通智慧云店、淘宝、抖音等平台，通过自建直播团队与主播合作，进行常 态化直播。年内上线的“非遗时尚”花丝糖果系列，全渠道曝光量超 1.5 亿。2022 年，智慧云店私域直播累计交易近 8000 万。2022 年后，公司与腾讯智慧零售达成合作，探索“企业微信+社群+视频号+小程序+直播”的公私域联动，流 量运营和转化模式。2022 年 3 月 25 日，腾讯 X 潮宏基新品发布直播实现 GMV 6213 万，6 月 17 日，潮宏基国潮珠 宝年中大赏直播实现 GMV 7380 万+。

3.4 科研造就差异，工艺保证呈现

潮宏基重视产品设计和工艺研发，以设计、工艺新技术应对市场。2022 年潮宏基珠宝荣获 “JNA 年度行业创新”奖。 集团旗下三大品牌在整合提升内部设计研发能力的同时，加强与外部优秀资源的合作。2022 年潮宏基珠宝联合国际 顶级设计师佐藤大跨界打造“非遗时尚”花丝糖果系列，上线之前仅在一家平台发起众筹，突破 1000 万元，并迅速在 激起市场广泛讨论；在 2022 第四届“天工精制”国际时尚珠宝设计大赛中，CHJ 珠宝荣获“年度杰出企业”奖，并分别以 《蝶舞》斩获钻石组金奖，以《金錾花双喜 圆寿字茶碗》斩获摆件组银奖。自成立以来，潮宏基共获得珠宝设计奖 项超过 100 个，400 项外观设计及著作权。

四、女包业务：商誉负面影响消退，女包业务走向健康

4.1 女包业务以菲安妮为核心，业绩触底回弹

FION 菲安妮经营逐渐健康，业绩回升。“FION 菲安妮”是亚太地区知名女包品牌，2014 年潮宏基耗资 13.96 亿收购 菲安妮 100%股权，拓展女包业务。但收购以来，受品牌老化、百货渠道衰退、疫情等内外部因素影响，菲安妮业绩 表现欠佳。自 2016 起，针对“FION 菲安妮”面临的苦难，潮宏基开展了品牌定位调整、开设云店、进行直播等一些列 工作，至 2022 年初，已初显效果，21H1 皮具业务实现营收 2.22 亿元，较 2022 年同期增长 102.36%，较 2022 年 同期增长 27.52%。

定位调整，开发新品，品牌逐渐年轻化。2016-2017 年，FION 菲安妮进行了品牌定位的重新梳理，品牌以 “Thewayyouare”为 Slogan，定位于适用于 20-30 岁的都市年轻女性的轻奢时尚女包品牌。此后，菲安妮通过，IP 合 作，自主研发等手段推出了小黄人、小怪兽、艺术联乘等系列产品。2022 年 6 月，FION 菲安妮签约青年演员乔欣作 为品牌代言人，继续强化品牌年轻化新形象。

开设云店，开展直播，线上化助力业绩回弹。2022 年，菲安妮承袭潮宏基珠宝主业的智慧云店模式推出了 FION 女 包云店，提供在线选品购物服务并连接线下门店索引。同时，菲安妮亦积极拓展直播渠道，发力直播带货。在达人播 方面，2022 年 3 月 14 日，杨发发菲安妮专场，实现 GMV 1014W。在店铺自播方面，菲安妮抖音官方账号“FION 菲 安妮旗舰店”自 2022 年 7 月 10 日建号以来，累计直播 317 场，平均直播 5 小时+，累计直播 GMV 2920.5w，直播进 入常态化。未来，线上渠道有望为菲安妮带来更多业绩增量。（报告来源：未来智库）

4.2 女包业务回归健康，商誉的负面因素减弱

2018-2022 年，受菲安妮业绩下滑影响，潮宏基连续两年计提商誉减值损失，2018 年计提 2.09 亿元，2022 年计提 1.52 亿元，显著拉低当年归母净利润。2022 年起，伴随着菲安妮经营归回健康，潮宏基停止计提菲安妮商誉减值损 失，2022 年实现归母净利润 1.40 亿，同比增长 72.05%，商誉的负消面因素减弱。

五、盈利预测

公司作为老牌珠宝品牌，在珠宝行业客群年轻化、需求多样化、市场下沉化、营销线上化的趋势之下，依托于优秀的 产品设计和供应链能力，不断升级品牌，完善产品体系，适应客户需求，并通过大力发展加盟模式，快速布局下沉市 场，利用内容营销、直播带货和智慧云店等方式，加速线上线下一体化融合，促进业绩快速增长。同时，旗下女包品 牌 FION 菲安妮业绩回升，经营回归健康。未来几年，公司将继续推进线上化、数字化建设与加盟业务发展，女包业 务亦有望贡献新的利润增长点。

收入预测：1）自营业务：受业务发展重心调整影响，预计公司自营业务发展放缓，预计 2022/22/23 年自营业务 分别实现营收 28.82/33.65/38.79 亿元，yoy+ 21.26%/16.76%/15.25%；2）加盟代理：随着公司加速发展加盟 业务，扩张加盟渠道，预计 2022/22/23 年加盟代理分别实现营收 11.14/15.58/20.80 亿 元 ， yoy+ 53.23%/ 39.87%/33.49%；3）批发业务：预计 2022/22/23 年批发业务分别实现营收 0.65/0.75/0.82 亿元， yoy+ 25.00%/15.00%/10.00%；4）其他业务：预计 2022/22/23 年其他业务分别实现营收 0.71/0.82/0.90 亿元，yoy+ 20.00%/15.00%/10.00%；

毛利率及净利率：预计主营业务整体毛利率小幅提高，预计 2022/22/23 主营业务毛利率分别为 35.48%/ 35.26%/35.18%。基于业务发展预测，同时考虑到商誉负面影响逐渐消退，预计公司净利率恢复，预计 2022/22/23 公司净利率 8.43%/8.21%/8.10%。